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事件：瑞尔特发布2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入19.60 亿元，同比增长4.89%;归母净利润2.11 亿元，同比增长51.36%;扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长68.49%。其中2022Q4 当季公司实现营业收入5.74 亿元，同比增长2.62%;归母净利润0.57 亿元，同比增长103.79%;扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长145.88%。
智能马桶业务持续高增，看好23 年量价齐升
2022 年，在智能卫浴需求扩张的背景下，公司实现营业收入19.60 亿元，同比增长4.89%；受原材料价格周期性回落和人民币贬值共同影响，公司实现归母净利润2.11 亿元，同比增长51.36%。分品类看，22 年公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品分别实现收入7.18/10.06/1.78 亿元，同比-7.50%/+17.66%/+ 2.96%。分渠道看，22 年公司线上、线下业务分别实现收入1.12、18.44 亿元，同比+564.25%、-0.38%。公司智能坐便器业务表现靓丽，主要受益于国内智能卫浴渗透率加速提升，而公司作为国内外知名卫浴品牌的代工厂商，与客户保持稳定合作，并持续拓展新客户，有望支撑后续订单稳定增长。同时，公司积极培育自主品牌智能马桶，坚持中高端价格定位，23 年公司计划发力高配置的UX 系列，有望进一步提升销售均价。同时，公司120 万套智能马桶产能预计将于23 年稳步释放，有望持续支撑业务扩张，规模化提升也有望带来单位成本下行空间。
盈利水平保持改善，费用管控持续向好
2022 年公司综合毛利率同比增长2.22pct 至24.81%，分产品看，2022年公司水箱及配件、智能座便器及盖板毛利率分别为24.42%/23.64%，同比分别+2.33pct/+4.55pct。
2022 年公司期间费用率为12.99%，同比下降1.74pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为6.29%/4.79%/4.23%/-2.32%，同比分别+1.23/-0.53/+0.40/-2.84pct，销售费用增长主要是公司加大营销推广力度所致；财务费用率下降主要受益于人民币贬值带来的汇兑损益。其中，2022Q4 期间费用率为11.83%，同比下降1.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.25%/1.66%/4.98%/0.94%，同比分别+1.90/-1.76/-1.41/-0.66pct 。综合影响下，2022 年净利率为10.62%，同比增长3.47pct；2022Q4 净利率为9.71%，同比增长5.27pct。
投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断 提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2023-2025 年营业收入为23.92、28.51、33.78 亿元，同比增长22.07%、19.20%、18.48%；归母净利润为2.49、3.10、3.72 亿元，同比增长17.83%、24.74%、19.94%，对应PE 为15.4x、12.3x、10.3x，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。
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