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甘源食品(002991)渠道拓展效果逐渐显现 利润率修复超预期 经营势头向好 世界报道

2023-05-03 16:33:56 来源:东方证券股份有限公司


(资料图)

事件:公司发布2022 年报及23Q1 季报。1)公司23Q1 实现营收3.91 亿元/yoy+22.15%,归母净利0.55 亿元/yoy+145.02%,扣非归母净利0.49 亿元/yoy+103.08%。2)22 年实现营收14.51 亿元/yoy+12.11%,归母净利1.58 亿元/yoy+3.03%,扣非归母净利1.48 亿元/yoy+16.16%;单22Q4 实现营收4.82 亿元/yoy+9.85%,归母净利润0.69 亿元/yoy-9.93%,扣非归母净利润0.72 亿元/yoy+13.71%。

23Q1:渠道拓展效果逐渐显现,利润率修复超预期。1)公司23Q1 营收yoy+22.15%,预计主要与会员店、零食专营、电商渠道放量有关。2)23Q1 实现毛利率36.35%/yoy+1.50pct,毛利率同比提升预计与棕榈油成本下降、规模效应增加有关;毛利率环比22Q4 提升1.45pct,预计主因产品结构变化有关。3)公司23Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率yoy-3.54/-1.04/-0.79pct,费用率同比下降预计主要与规模提升有关。4)毛利率改善、费用率收缩使得公司23Q1 归母净利率14.10%/yoy+7.07pct,扣非归母净利率12.61%/yoy+5.02pct,利润率修复超预期。

22 年:零食量贩零食成第三大客户,经销商持续拓展,利润率保持平稳。1) 收入端,22 年公司实现营收14.51 亿/yoy+12.11%。分产品看,青豌豆营收3.69 亿元/yoy+11.19%(价yoy+5.9%),瓜子仁营收2.31 亿元/yoy-1.32%(价yoy+5.3%),蚕豆营收2.09 亿元/yoy+0.28%(价yoy+6.1%),综合果仁及豆果系列营收3.82 亿元/yoy+29.27%,其他系列营收2.53 亿元/yoy+14.76%。老三样均价提升预计与21 年的提价逐渐在22 年体现有关。2)分渠道看,22 年公司经销营收12.32 亿元/yoy+14.72%,电商营收1.67 亿元/yoy-5.62%,其他模式营收0.45 亿元/yoy+14.15%,电商收入下滑预计与公司电商事业部调整有关、当前已经初步完成调整。3)前五大客户看,公司22 年前五大客户分别贡献营收1.76 亿/0.32 亿/0.30 亿/0.18 亿/0.12 亿,其中第三名为22 年新增的零食量贩系统客户VS 21 年前五大客户分别贡献营收0.61/0.34/0.23/0.14/0.12 亿元,与大客户合作进一步深入。4)22 年末公司正式经销商2142 家/同比+199 家,试销经销商781 家/同比+130 家,经销商合计2923 家/同比+329 家。22 年公司利润率保持平稳。22 年公司毛利率34.26%/yoy-0.84pct,销售费用率14.05%/yoy-2.0pct(人员/促销推广/广告费率yoy-0.39/-0.42/-1.22pct)、管理费用率4.50%/yoy-0.07pct、研发费用率1.55%/yoy+0.38pct; 22 年归母净利率10.91%/yoy-0.96pct,扣非归母净利率10.22%/yoy+0.36pct。

经营趋势向好,23 年业绩确定性较强,5 月冻干坚果新品带来潜在股价催化。公司23Q1 经营态势环比22Q4 改善,经营趋势向好,23 年伴随公司新渠道拓展、棕榈油成本降、安阳工厂减亏公司业绩确定性较强,股权激励目标达成可期。此外公司5 月冻干坚果等新品上市带来潜在股价催化,建议积极关注。

公司经营趋势向好,利润率修复超预期,上调盈利预测,预测公司2023-25 年EPS 2.83/3.84/4.79元(调整前23/24 年为2.68/3.50 元),使用可比公司估值法,给予23 年36 倍估值,对应目标价101.88 元,维持“增持评级”。

风险提示

渠道拓展不及预期,安阳工厂爬坡不及预期,新品推广不及预期,成本下降不及预期。

责任编辑:

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